给“固废热”泼泼冷水！小心，这七大风险！

顺风顺水的时候，人的野心容易被激发。

尤其是当这个人、这家企业，所干的事情还受到国家政策支持，杠杆放大的时候，他的野心更容易被扩大，前些年大起大落PPP热潮就是前车之鉴。

从对30+固废上市公司年报的分析中可以看出，固废产业目前正在享受一波政策红利，形势一片大好，各家企业无论是营业收入、净利润，还是现金流、总资产，都有了不小的增长。

这波政策红利，也“诱使”着更多的外来者加入，眼下不少做水的，或者其他行业的也都想转型从事固废行业，分得一杯羹。

不过，正如PPP大潮退去后，民营环保企业一片哀鸿遍野一样，光看到固废行业的“风光”也是片面的、危险的。业绩靓丽的同时，固废行业自身的风险和泡沫正在凸显，环保行业的共性风险也在累积，有7大风险尤其值得关注。

01

风险1：国补新政确定后，项目未纳入补贴目录

由于大多数固废企业都是以垃圾焚烧为核心业务布局，所以固废行业的第一大风险，就是前段时间已经“尘埃落地”的垃圾焚烧国补政策了。

根据4月3日发改委发布的《关于有序推进新增垃圾焚烧发电项目建设有关事项的通知（征求意见稿）》，明确2020年1月20日后并网发电的垃圾焚烧发电（含沼气发电）项目为新增项目，按以收定支原则由可再生能源发展基金继续予以支持。

图为《关于有序推进新增垃圾焚烧发电项目建设有关事项的通知（征求意见稿）》

不少行业研究人士认为，新增项目以收定支，看似保障了垃圾焚烧发电企业的利益，是一大利好政策，但细细研究，由于项目可享受的补贴总额确定，补贴清单也会有进有出，甚至部分已在清单中的项目也有被剔除的可能。

如果将补贴资金比成蛋糕，新增项目以收定支原则确定后，好比蛋糕总量就那么大，有人分得一大块，有人就只能分得一小块，还有人什么也分不到。即便先前分得蛋糕的人，也不排除被“抢走”重新分配的可能。

而一旦在建垃圾焚烧项目无法纳入补贴清单，对企业的影响将是巨大、甚至致命的。

据笔者测算，由于每个省市燃煤标杆电价不同，以燃煤平均标杆电价0.368元/kWh为例，若项目无法入库、拿不到电价补贴，每吨垃圾处理费就需要上涨78.96元，才能维持原有的收入（如图一所示）。

图一为国补取消，部分省垃圾处理费上涨情况

即便是一二线经济发达地区，想让这些地方政府额外从财政预算拿出一块来给付垃圾处理费，或者向居民收费，来弥补电价补贴取消带来的损失，难度也挺大。更何况目前新建项目往往处于电价较低、垃圾处理费也不高的经济欠发达地区。

《环保圈》发现，已有企业开始在年报中披露，项目未入补贴目录，电费结算延迟给企业经营业绩带来了影响。

据国内某固废企业2019年年报显示，报告期末公司应收账款为4.53亿元，较上年末增长95.40%，主要系本期新增部分运营项目，垃圾处理费和电费结算周期延长；公司合同资产为3.96亿元，也较上年末上升154.68%，也因部分新增运营项目尚未纳入国家可再生能源补贴目录，导致应收国家可再生能源补助电费累积余额增加。

02

风险2：行业集中度提升，新加入者抢食艰难

运营类固废项目由于商业模式清晰、收费稳定，所以吸引着一大批“新加入者”跨界而来。

例如，前些年，房地产企业雅居乐斥资300亿元投入环保，收购整合一批专业危废公司。安徽“水泥大鄂”海螺水泥也凭着水泥窑协同处置独有的技术优势，在全国各地拿下不少项目。还有万科、保利等物业企业，利用得天独厚的物业优势强势进军环卫。

他们各个来势汹汹，资金实力、政府关系、融资条件等各方面条件无不精悍，且具备传统固废企业所不具备的某些优势，虽然尚缺乏行业积淀，但后发之势不容小觑。

此外，还有大型央企、地方国企、民间资本、产业资本等通过项目投资、合作经营、兼并收购等方式进入固废领域，使得我国固废行业竞争形势日益激烈，行业集中度进一步提升，区域割据势力形成。

以垃圾焚烧为例，《环保圈》曾经做过统计，在2019年释放的120个垃圾焚烧项目中，光大国际、康恒环境、中国环境保护、首创环境等业内“十大影响力企业”就累计中标60座垃圾焚烧项目，占全国新增项目的50%。日处理规模高达66550吨，约占全国新增处理规模的52%（如图二所示）。（详情点击：解析2019全国垃圾焚烧市场“动向”）

仅光大国际一家，就“吃掉”了全国1/5多的垃圾焚烧市场，实现了“五分天下有其一”的宏伟战略。

图二为固废十大影响力企业2019中标的垃圾焚烧项目和处理规模

某固废上市企业投资人士表示：

地方环保市场割据势力已经形成，如河南垃圾焚烧，最大的劲敌就是本土企业城发环境，别的企业很难挤进去。还有的项目一期是谁开建的，二期改扩建几乎还是它，变动很小。

这样一来，新加入者就很难从已有“割据势力”中分得一杯羹了。

03

风险3：并购后盈利未达预期，由此带来计提减值

并购一直是环保企业快速扩张的重要手段，不过，若并购企业盈利状况达不到预期，就会影响上市公司的盈利增长，并购中产生的商誉也将面临计提减值的压力。

比如，永清环保2018年归属于上市公司股东的净利润亏损1.68亿元，其中计提减值损失就占1.26亿元，是其业绩变脸的主要原因。

经过2019年一年的调整，公司商誉、应收款项等资产减值损失得到缓解，也使得永清环保2019年迅速“回血”，扭亏为盈。

再比如，科融环境2018年归属于上市公司股东的净利润为-4.62亿元，比上年同期下滑1334.46%，主要系公司踩雷*ST凯迪，公司与江苏永葆解除股权收购协议，控股子公司北京英诺格林商誉减值等原因所致。

2019年，通过处置蓝天环保和武汉燃控产生9680万的收益，再加上各地项目开始贡献利润，使得科融环境2019全年业绩实现扭亏为盈，净利润1012.66万元，同比增长102.13%（如图三所示）。

图三为，2019部分环保上市公司，出售不盈利子公司以及商誉计提损失减少等，实现盈利

04

风险4：融资渠道不畅，警惕应收账款与坏账攀升

由于环保工程的资金需求大，回款周期长，先期需要垫付大量资本金。所以环保企业经常面对的问题就是：动则几亿、十几亿的在建项目，钱从哪儿来？

尤其是近些年来，民企融资难、融资贵、融资受到身份歧视的情况严重，即使是国家三令五申也未得到根本缓解。在此情况下，环保企业若没有可靠、低利率的融资渠道，发债、抵押等其他途径又不通畅，就极有可能出现“项目还在、钱却没了”尴尬境遇。

相反，如果应收账款能够及时回款，陈年坏账能够得到结算，不少企业的日子过得就还不错，项目也能及时“输血”开展下去。

实际上，随着订单增多、规模变大、期限拉长，各家环保企业的应收账款也随之“水涨船高”，不仅仅是固废企业，之前不少看似光鲜的水务龙头，如今都被应收账款、三角债压得“喘不过气来”。

一部分实在收不上来的账款只能计提坏账，资产减值。如神雾环保2018年度应收账款期末余额为21.88亿元，坏账准备为8.06亿元，而这一年的营收仅5100多万元。

再如科融环境，2018业绩亏损4.62亿元，其中大客户*ST凯迪出现财务危机，子公司蓝天环保”应收款项收回可能性较小，公司对凯迪系公司、蓝天环保的应收款项计提坏账1.97亿元。

值得注意的是，应收账款减值风险是环保上市企业的共性风险，不少看似经营不错的企业就专门披露这项风险，风险很大。

例如，国内某大型固废企业2019年报披露，随着公司应收账款数额的不断增加，尤其是账龄较长的应收账款增大，可能存在坏账风险，使公司资金周转速度与运营效率降低，对公司业务开展造成不利影响。

05

风险5：公众“邻避效应”，项目选址难、落地难

近年来，尽管政府、企业、媒体在破解垃圾焚烧发电“邻避效应”上下了很多功夫了，但“邻避效应”的阴影依然在固废企业头上游荡，总有人不愿让垃圾焚烧出现在自家门口。

例如，2019年2月，海南省澄迈县生活垃圾焚烧发电厂三期项目，就曾因“邻避”而搁浅。

其结果就是，近日中央生态环境保护督察组在向海南省反馈情况时指出，海口市对生活垃圾处置问题不作为、不担当，长期依赖澄迈县颜春岭生活垃圾填埋场和焚烧厂处置，不主动规划建设垃圾处置能力，导致垃圾污染和风险问题突出，工作十分被动。

无论是海南澄迈，还是现在还没有最终确定选址的河北大厂项目，化解“邻避效应”都有很长的路要走。

某固废上市公司人员表示，“邻避效应”和国家日益严格的监管政策，都使项目选址的难度加大，致使项目筹建时间延长，增加公司成本。

<section style="margin: 15px 16px; padding: 0px; max-width: 100%; color: rgb(51, 51, 51); font-family: -apple-system-font, BlinkMacSystemFont, "Helvetica Neue", "PingFang SC", "Hiragino Sans GB&quot